思考资本可胜技术递表港交所大客户依赖症未解

　　来源：北京商报

　　3月24日，光热发电巨头浙江可胜技术股份有限公司（以下简称“可胜技术”）再度向港交所递交了上市申请材料，欲冲击港股上市。在此之前，公司曾于2025年9月24日向港交所提交过上市申请。从基本面来看，可胜技术2024年、2025年营收、净利均实现稳步增长。不过伴随着再度递表，公司客户集中度较高的情况也再度被摆上台面。

　　2025年收入21.93亿元

　　港交所官网显示，聚光集热系统供应商可胜技术于3月24日再度递表。

　　据了解，可胜技术是塔式光热发电和熔盐储能解决方案提供商之一。2021—2024年，国内共有20个塔式光热项目已实质性开工且确定了聚光集热系统供应商，设计容量总计2160MW。公司为中国该等20座中的11座电站提供了聚光集热系统——该系统是此类电站最关键的子系统，设计容量总计1250MW。

　　因此，根据弗若斯特沙利文报告，可胜技术于2021—2024年成为中国聚光集热系统的领先供应商，在项目总设计容量及项目数量方面分别占据57.9%及55%的市场份额。此外，根据弗若斯特沙利文报告，截至最后实际可行日期，可胜技术也是全球唯一服务业绩累计超过1GW的熔盐塔式光热发电站的聚光集热系统供应商。

　　本次冲击港股上市背后，可胜技术报告期内业绩实现接连增长。财务数据显示，2023—2025年，公司实现收入分别约为8.58亿元、21.89亿元、21.93亿元；对应实现年度利润分别约为2.48亿元、5.4亿元、5.68亿元。

　　不过值得注意的是，2025年，公司经营活动所用现金净额2.52亿元；而在2023年及2024年，公司经营活动所得现金净额分别为9.31亿元及3.29亿元。在招股文件中，可胜技术也直言，倘若公司未来持续录得经营活动现金流出净额，营运资金可能受限，进而对财务表现产生不利影响。倘若公司未来遇到长期及持续的净经营活动现金流出，公司可能并无充足的营运资本补足经营成本，而公司业务、财务状况、经营业绩及前景可能受到重大不利影响。

　　业绩表现亮眼的同时，可胜技术营收来自单一产品（服务）的情况也较为显眼。招股文件显示，报告期各期，公司熔盐塔式光热电站解决方案收入占比分别为99.6%、95%、98.4%。其中，销售集热系统及其他核心子系统收入占总收入比例分别约为98.5%、94.7%、97%；建设咨询、运维技术指导及其他技术服务收入占比则分别约1.1%、0.3%、1.4%。

　　前五大客户收入占比98.5%

　　本次递表港交所，可胜技术客户集中度较高的情况也成为市场注意力的焦点。

　　招股文件显示，2023—2025年，公司前五大客户收入分别为8.58亿元、19.37亿元、21.59亿元，占总收入比例分别为99.9%、88.5%及98.5%；当期，公司来自最大客户的收入分别约为7.27亿元、4.88亿元、6.75亿元，占公司总收入比例分别为84.8%、22.3%及30.8%。

　　另外值得一提的是，报告期内，可胜技术曾进行大手笔派发股息。具体来看，公司在2024年12月举行的股东特别大会上，股东批准每股派发0.43元股息，总额为1.55亿元，该股息已随后派发给股东；在2025年9月举行的股东特别大会上，股东批准每股派发0.4元股息，总额为1.44亿元，该股息已随后使用内部资源派发给股东。

　　股权关系方面，于最后实际可行日期，金建祥直接持有公司已发行股份总数约3.33%；同时，因金建祥持有杭州晶久（湖州煜日之普通合伙人）99%权益，且金建祥作为有限合伙人持有湖州煜日约93.34%权益，故被视为湖州煜日持有公司已发行股份总数约21.77%的权益。截至最后实际可行日期，金建祥、湖州煜日及杭州晶久有权行使公司投票权的25.1%。

　　“若公司现金流充裕且大股东有套现或优化税务结构的需求，分红是合法的股东权利行使。”中国城市发展研究院投资部副主任袁帅进一步谈道，“不过，在科技密集型且处于扩张期的光热储能赛道，资金往往应优先投入研发与产能建设，过度的现金流出可能会削弱其抗风险能力。”

　　北京商报记者王蔓蕾